Trong báo cáo vàng mới nhất công bố hôm 30/9, ông Bernard Dahdah, chuyên gia phân tích kim loại quý tại Natixis, đưa ra 3 kịch bản đối với vàng. Trong kịch bản tiêu cực, giá có thể giảm xuống 3.500 USD/ounce, trong khi ở kịch bản tích cực, vàng có thể tăng vượt 5.250 USD/ounce nếu lạm phát giảm đủ mạnh để Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chuyển sang nới lỏng chính sách.

Dự báo mới nhất của ngân hàng Pháp đánh dấu sự thay đổi đáng kể so với cuối tháng 8, khi ông Dahdah nâng mục tiêu giá vàng cuối năm lên 5.000 USD/ounce. Khi đó, những lo ngại về nợ công Mỹ và sự bất ổn trên thị trường trái phiếu được cho là yếu tố hỗ trợ mạnh cho vàng.

Tuy nhiên, môi trường kinh tế vĩ mô đã thay đổi đáng kể trong tháng qua. Natixis nhận thấy vàng một lần nữa có mối tương quan ngược với giá dầu. Giá dầu thô tăng làm gia tăng lo ngại lạm phát, từ đó thúc đẩy kỳ vọng Fed sẽ phải tiếp tục tăng lãi suất. Điều này làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng - tài sản không tạo ra lợi suất.

Ông Dahdah cho biết mối quan hệ này xuất hiện lần đầu vào đầu cuộc xung đột Mỹ-Israel-Iran, trước khi suy yếu sau những bước tiến ngoại giao hồi tháng 6. Xu hướng này tái xuất hiện vào cuối tháng 8 và mạnh lên trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị gia tăng, cùng việc Mỹ bác đề xuất mới nhất của Iran sau Đại hội đồng Liên Hợp Quốc.

Vàng chịu sức ép khi kỳ vọng tăng lãi suất trở lại

Natixis cũng nhận thấy nhà đầu tư vàng đặc biệt nhạy cảm với những thay đổi trong kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Fed. Các biểu đồ trong báo cáo cho thấy giá vàng suy yếu khi khả năng Fed tiếp tục tăng lãi suất gia tăng.

Lợi suất trái phiếu cao hơn và đồng USD mạnh lên cũng tạo thêm áp lực. Natixis cho biết mối tương quan giữa giá vàng và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã xuất hiện trở lại từ cuối tháng 8. Trong khi đó, mối quan hệ ổn định nhất của vàng trong năm nay vẫn là với Chỉ số USD.

Dù giá vàng giảm, vẫn có dấu hiệu cho thấy nhà đầu tư tiếp tục nhìn thấy giá trị ở kim loại quý. Natixis lưu ý lượng vàng nắm giữ trong các quỹ ETF được bảo chứng bằng vàng vật chất vẫn tăng ngay cả khi giá vàng đi xuống - một sự phân kỳ hiếm gặp trong lịch sử.

“Có những nhà đầu tư đang mua khi giá giảm (thông qua ETF), nhưng nhu cầu mang tính cơ cấu chưa thể bù đắp cho quá trình định giá lại do lãi suất chi phối”, ông Dahdah nhận định.

Nhu cầu từ các ngân hàng trung ương cũng có thể làm thay đổi diễn biến giá vàng. Natixis cho biết hoạt động mua vào mạnh mẽ của khu vực chính thức trước đây từng giúp vàng tăng giá ngay cả khi lợi suất trái phiếu ở mức cao.

Tuy nhiên, ngân hàng này cảnh báo giá dầu duy trì ở mức cao và đồng USD mạnh có thể khiến các ngân hàng trung ương ưu tiên kiểm soát lạm phát và hỗ trợ đồng nội tệ, thay vì tiếp tục tích lũy vàng.

3 kịch bản của giá vàng

Trong kịch bản cơ sở, Natixis dự báo vàng tiếp tục chịu sức ép trong phần còn lại của năm 2026 khi Fed cân nhắc một đợt tăng lãi suất khác vào tháng 12. Theo kịch bản này, giá vàng có thể giảm về khoảng 4.100 USD/ounce vào cuối năm.

Ngân hàng này giả định Fed sẽ giữ lãi suất ổn định trong năm 2027. Trong khi đó, quá trình giảm phụ thuộc vào USD, nhu cầu của nhà đầu tư phục hồi và hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương sẽ giúp giá vàng tăng trở lại, lên khoảng 4.750 USD/ounce vào cuối năm 2027.

Trong kịch bản bi quan, ông Dahdah cho rằng môi trường đối với vàng sẽ khó khăn hơn nhiều. Nếu xung đột tại Trung Đông leo thang đến mức khiến eo biển Hormuz bị đóng cửa, giá dầu sẽ tiếp tục tăng mạnh, khiến lạm phát duy trì ở mức cao và buộc lãi suất phải được giữ ở mức cao trong thời gian dài hơn.

Áp lực có thể nghiêm trọng hơn nếu các ngân hàng trung ương chuyển từ mua sang bán ròng vàng khi một số quốc gia phải bán dự trữ để bảo vệ đồng tiền của mình. Với sự kết hợp giữa giá dầu cao, lạm phát dai dẳng, chính sách tiền tệ thắt chặt và hoạt động bán vàng của khu vực chính thức, Natixis cho rằng giá vàng có thể giảm xuống 3.500 USD/ounce.

Cuối cùng, trong kịch bản tích cực, ông Dahdah cho rằng nếu tình hình tại eo biển Hormuz trở lại bình thường, giá dầu sẽ lao dốc, qua đó đẩy nhanh quá trình giảm lạm phát và tạo điều kiện để Fed chuyển hướng khỏi chính sách thắt chặt.

Trong môi trường đó, Natixis dự báo giá vàng có thể ổn định trên 5.250 USD/ounce.