VDSC chỉ ra 2 "cơn gió ngược" ảnh hưởng đến VN-Index trong nửa cuối năm 2024

2 lý do nhóm ngân hàng tiếp tục dẫn dắt đà tăng trưởng

Trong nửa đầu năm 2024, tổng quan kết quả kinh doanh của thị trường chung tiếp duy trì đà phục hồi về cả doanh thu và lợi nhuận sau thuế. Nhóm phân tích đánh giá, sự phục hồi đó được đóng góp bởi tốc độ mở rộng quy mô đáng kể của các doanh nghiệp niêm yết và sự cải thiện về vòng quay tài sản. 

Đặc biệt, sự cải thiện mạnh mẽ được bắt đầu từ thời điểm quý 2. Bên cạnh đó, biên lợi nhuận vẫn duy trì tích cực trên mức trung bình (chủ yếu được dẫn dắt bởi sự cải thiện biên lợi nhuận của nhóm ngân hàng).

Đóng góp vào kết quả kinh doanh kể trên, bên cạnh đầu tàu là nhóm ngân hàng, đa phần các nhóm ngành đều có mức tăng đáng kể so với cùng kỳ. Trong khi đó, nhóm bất động sản vốn làm nền lợi nhuận cho thị trường chung có mức lợi nhuận sau thuế sụt giảm đáng kể so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu đến từ Vinhomes khi giá trị bàn giao thấp hơn cùng kỳ.

Nhìn về triển vọng kết quả kinh doanh cho phần còn lại của năm, theo VDSC, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sẽ tăng tốc mạnh trong nửa cuối năm 2024 với mức tăng ước tính xấp xỉ 25% so với cùng kỳ. Tương tự, danh mục cổ phiếu mà Rồng Việt phân tích, đại diện xấp xỉ 60% vốn hóa sàn HoSE, có mức tăng trưởng 25% so với cùng kỳ. Nhóm phân tích cũng chỉ ra động lực tăng trưởng sẽ đến từ:

Thứ nhất, nhóm ngân hàng vẫn dẫn dắt đà tăng trưởng nhờ nhu cầu mở rộng của nền kinh tế giúp tăng trưởng tín dụng năm 2024 có thể đạt mức mục tiêu 14%-15% so với cùng kỳ; Quy mô nợ xấu sẽ giảm nhẹ vào cuối năm khi các ngân hàng có vị thế về lợi nhuận trước dự phòng tốt hơn so với năm 2023 để tiếp tục hấp thụ và làm sạch bảng cân đối, hoạt động kinh tế phục hồi giúp giảm áp lực nợ xấu hình thành và giúp đẩy nhanh tiến độ xử lý TSBĐ của các khoản nợ xấu.

Thứ hai, nhóm bất động sản sẽ đóng góp lớn vào tăng trưởng lợi nhuận trong 6 tháng cuối năm dựa trên mức nền thấp của cùng kỳ, khi các chủ đầu tư lớn như VHM, KDH hay NLG tập trung bàn giao sản phẩm đã mở bán từ trước.

Thứ ba, đối với các nhóm ngành khác có tỷ trọng đóng góp lớn vào tăng trưởng lợi nhuận, hàng và dịch vụ công nghiệp, bán lẻ, nhóm cổ phiếu hàng không sẽ là những điểm nhấn chính đóng góp vào bức tranh tăng trưởng chung khi triển vọng sản xuất công nghiệp tích cực; biên lợi nhuận cải thiện khi cuộc chiến giá đi đến hồi kết đối với lĩnh vực bán lẻ và chi phí nguyên liệu hạ nhiệt ở nhóm ngành hàng tiêu dùng, và các doanh nghiệp hàng không ghi nhận quý thứ hai liên tiếp có lợi nhuận dương nhờ giá bán và sản lượng tăng.

VDSC đánh giá, với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận kể trên, lợi tức của thị trường chứng khoán sẽ tiếp tục cải thiện ở mức vốn hóa hiện tại.

2 kịch bản biến động VN-Index

VDSC đã đưa ra kịch bản về những cơn gió ngược cần sự chuẩn bị. Trong đó, vấn đề đầu tiên VDSC quan tâm là: Liệu FED có chậm chân trong điều hành chính sách dẫn đến suy thoái?

Tuần cuối tháng 7/2024, một loạt số liệu vĩ mô của Mỹ, bao gồm tỷ lệ thất nghiệp, PMI công nghiệp và dịch vụ, được công bố xấu hơn kỳ vọng. Với số liệu này, giới đầu tư bắt đầu tính đến kịch bản FED có thể chậm chân trong điều hành chính sách, nếu chỉ thực hiện hai lần cắt giảm lãi suất (mỗi lần 25bps, năm 2024), dẫn đến suy thoái kinh tế nhanh hơn.

Tuy nhiên, vẫn còn quá sớm để kết luận kịch bản suy thoái khi chỉ dựa vào chỉ số quy luật Sahm. Cụ thể, Tỷ lệ thất nghiệp cao hơn trong tháng 7 (4,3%) chủ yếu do nguồn cung lao động lớn hơn, phần lớn đến từ sự gia tăng nhập cư, thay vì sự giảm cầu lao động. Thứ hai, số lượng yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ban đầu, một chỉ báo về cầu lao động, vẫn ở mức thấp lịch sử, cho thấy cầu lao động vẫn mạnh. Trong khi đó, quan sát các cuộc suy thoái trước có thể thấy suy thoái chỉ thực sự diễn ra khi cả chỉ số Sahm và số lượng yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ban đầu cùng tăng. Trong chu kỳ này, cả hai chỉ báo vẫn khá rời rạc, với số lượng yêu cầu trợ cấp thất nghiệp không tăng theo cùng xu hướng với chỉ số Sahm.

Vấn đề tiếp theo là: Rủi ro từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Trong 7 tháng đầu năm 2024, ngoài nhóm ngân hàng vẫn tham gia tích cực trên thị trường thì không có nhiều doanh nghiệp bất động sản có thể cơ cấu nợ thông qua việc phát hành mới hay mua lại trước hạn. Đồng thời, chi phí huy động trái phiếu doanh nghiệp của nhóm bất động sản vẫn duy trì ở mức cao trong 7 tháng đầu năm 2024 phản ánh rủi ro cao của nhóm doanh nghiệp này. 

Nếu việc cơ cấu nợ không thuận lợi trong nửa cuối năm trước áp lực đáo hạn trái phiếu và thị trường bất động sản chưa phục hồi như mong đợi, rủi ro không thể thanh toán được nợ dẫn đến sự gia tăng đột biến của nợ kéo theo (do đánh giá CIC). Điều này hàm ý cho áp lực trích lập của nhóm ngân hàng và triển vọng tăng trưởng của nhóm này không đạt kỳ vọng.